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2023 年 4月 27 日
公司研究
吸入制剂持续放量
—— 健康元（ 600380.SH ） 202 3 年 一季报 业绩点评
买入（维持）
事件：
公司发布 202 3年 一季报 ， 202 3年一季度 实现收入 45.59 亿元，同比 下降 2.1 %，
归母净利润 4.6 3亿元，同比增长 0.5 %，扣非归母净利润 亿元，同比下降
2.3 %，EPS （基本） 0.24 元，符合预期。
点评：
业绩符合预期， 美罗培南集采执标影响制剂板块 收入 增速 。23Q1 年公司毛利率
62.42 %，同比 下降 2.99 个百分点。销售费用率 %，同比 下降 3.58 pp ，管
理费用率 4.5 9%，同比 下降 0.84 pp ，研发费用率 8.3 6%，同比 提升 0.82 pp ，期
间费用率整体 同比有所下降
22.50 亿元，同比 下降 16.0 9%，其中抗感染产品实现收入 1.99 亿元，同
比下降 43.29% ；化学原料药及中间体实现收入 14.54 亿元，同比增长 3.44 %；
中药制剂产品实现收入 亿元，同比增加 100.68% ；诊断试剂及设备实现收
入 1.47 亿元，同比 下降 9.54 %；生物制品实现收入 0.62 亿元，同比增加 12.22% 。
吸入制剂 持续 放量 ，妥布霉素值得期待 。公司呼吸领域 22 年实现销售收入 11. 74
亿元，同比 增长 103. 37 %，23 年 Q1 实现收入 5.09 亿元，同比增长 41.2% ，实
现持续放量， 公司在 剂领域布局完善且进度均靠前，销售 实现显著放量
22 年 10 月 ，妥布霉素吸入溶液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批上市，前者为国
内首个获批上市的吸入抗生素，期待 23 年底国谈降价后实现渗透率的显著提升 。
在研品种 丙酸氟替 马来酸茚达特罗 吸入粉雾剂申报生
氟替卡松 类新药 XYP -001 启动 I期临床
有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。
盈利预测与估值评级。 公司呼吸制剂管线正在加速兑现，吸入制剂重磅新品种上
市提供增量， 我们 维持 公司 2023 ~25年归母 净利润预测为 17.3 1/20. 41 /23.44
亿元， 折合 23~25 年 EPS 分别为 0.90 /1.0 6/1. 22 元，对应 为 14/12/10倍，
维持 “买入 ”评级。
风险提示： 药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等
公司盈利预测与估值简表
指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入（百万元） 15,904 17,143 18,654 20,899 23,271
营业收入增长率 17.62% 7.79% 8.82% 12.03% 11.35%
净利润（百万元） 1,328 1,503 1,731 2,041 2,344
净利润增长率 18.57% 13.10% 15.18% 17.91% 14.88%
EPS （元） 0.70 0.78 0.90 1.06 1.22
ROE （归属母公司 （摊薄） 11.24% 11.45% 11.93% 12.64% 13.01%
P/E 18 16 14 12 10
P/B 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3
资料来源： Wind ，光大证券研究所预测，股价 -04-26
当前价： 12.53 元
作者
分析师：林小伟
执业证书编号： S0930517110003
021 -52523871
linxiaowei@ebscn.com
分析师：吴佳青
执业证书编号： S0930519120001
021 -52523697
wujiaqing@ebscn.com
市场数据
总股本 (亿股 ) 19.29
总市值 (亿元 )： 241. 73
一年最低 /最高 (元)： 9.75/14.24
近3月换手率： 55. 38%
股价相对走势
收益表现
% 1M 3M 1Y
相对 -1.99 11.41 15.85
绝对 -3.32 5.65 22.02
资料来源： Wind
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要点 -17%
-8%
1%
10%
19%
04/22 07/22 10/22 01/23
健康元 沪深 300
