背景：今⽇头条作为⼀家领先的资讯平台，凭借其丰富的汽⻋内容⽣态和专业的 创作者矩阵，已成为 汽⻋⾏业营销的重要阵地。今⽇头条不断紧跟中国汽⻋⾏业的发展节奏，努 ⼒完善平台基础设施的同 时，为品牌⾼效实现营销引爆提供科学解决⽅案。为此，今⽇头条联合巨量 算数、益普索于6⽉共同发 布《2024今⽇头条汽⻋营销⽩⽪书》。
⽩⽪书的内容将针对⻋企营销需要解决的三⼤核⼼问题，聚焦于头条平台的 汽⻋⼈群价值、平台资源 价值，由此提出今⽇头条汽⻋ASP营销⽅法论，并对合作案例进⾏解析，释出今 ⽇头条的平台价值和⽅ 法论的商业价值。 1. 破局：汽⻋⾏业营销⼤势

1 Brands on ESG A generations point of view 2 0 24 年 消 费 者 洞 察： 食品&饮料 以数据为基础，了解全球范围内食品饮 料行业可持续发展相关对话的洞察 meltwater.cn

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 [ T abl e_StockInfo ] 202 4年 01月 26 日 证 券 研 究 报告 •公 司 研究 报告 买入 （ 首 次 ） 当 前价 ： 8.14 元 有友食品（ 603697 ） 食 品 饮 料 目 标价 ： 10.26 元（ 6个月） 泡卤凤爪行业龙头，大单品迈向全国化 投资要点 西 南 证 券 研究发 展中 心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执 业 证号： S1250513110001 电话： 023 -63786049 邮箱： zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执 业 证号： S1250523070009 电话： 023 -63786049 邮箱： ssl@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执 业 证号： S1250523070006 电话： 021 -68415380 邮箱： xiaji@sw sc.com.cn [Ta ble _Quote Pic] 相 对 指 数 表现 数据来源： Wi nd 基 础 数 据 [Table_BaseData] 总股本 (亿股 ) 4.28 流通 A股(亿股 ) 4.28 52 周 内 股价区间 (元) 7.75 -15.83 总市值 (亿元 ) 38.62 总资产 (亿元 ) 19.72 每 股 净资产 (元) 4.27 相关 研究 [Table_Report ] [Table_Summary ]  推荐逻辑： 1、休闲食品行业整体正持续扩容 ，其中辣味休闲食品得益于年轻消 费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头， 市占率 长期维持在 30%+ ，有望持续享受 行业 集中度提升红利 。2、产品矩阵丰富完备 ， 大单品凤爪 具备成长性 。公司已形成 丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪 大单品在全国范围内 享有较高的知名度 ，随着后续成本端压力逐渐缓释 ，未来 凤爪有望维持 双位数 以上 增速 。3、开启省外扩张， 逐步迈向全国化 。公司 省外 扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升 10%；随着公司持续拥抱 线上、 新 零 售等新兴渠道， 未来实现全国化可期 。  近万亿规模休闲食品赛道广阔，休闲零食凤爪竞争格局一家独大 。 1、202 2年 国内 休闲食品 市场规模 约 1.2万亿 元，预计未来五年将保持平稳增长， 具有一定 刚需属性。同时， 国内 休闲食品的人均消费量仅约 14 kg，相较 全球市场平均水 平 27kg 仍有较大增长空间 ；在居民消费水平提高、健康化消费、场景多元化等 因素的推动下，休闲食品行业将保持较快增长 。2、辣味休闲食品增速高于行业 ， 由于 深受年轻消费者欢迎， 16 -21年我国辣味休闲食品零售额规模由 1139 亿元 增长至 1729 亿元，年复合增长率 8.7% 。3、从整体竞争格局上看， 我国休闲食 品行业 因品类众多竞争分散 ；细分看休闲零食凤爪行业，有友长期位居第一梯 队 ， 一家独大的竞争格局稳定。  产品矩阵丰富完备，大单品凤爪 具备扩张成长性 。1、公司深耕泡卤休闲食品 行 业，已形成 丰富的产品矩阵 ；非凤类产品收入占比四年提升 7% 至 23%，整体收 入结构正持续优化。 2、公司大单品凤爪 二十余年来 已积累 起良好 的品质及口碑 优势，虽 22年以来受制于原料价格攀升以及疫情影响消费力，短期量价有所承 压； 随着 24年原料价格企稳回落叠加经济环境持续复苏，在辣味风潮席卷全 国 的 背景下， 公司凤爪大单品 具备对外扩张的成长性 。  品宣投放 逐步加码 ，省外扩张发力华东。 1、过去公司， 在销售费用投放相对谨 慎；随着公司逐步 丰富品宣打法，有友品牌知名度将近一步提升 。2、公司省外 扩张以华东为桥头堡，华东收入占比近年来快速提升，由 18年 15%提升至 22 年 25%。公司设立上海有友， 主要 负责 线上电商相关 营销，并积极对接新零售 、 量 贩 连锁 等新兴渠道，华东有望成为公司收入增长新引擎。  盈利预测与投资建议 。预计 202 3-202 5年归母净利润 复合增速达 21.5%，考虑 到有友食品大单品能力强、处于全国化开拓成长期， 给予公司 2024 年 19倍 PE ， 对 应 目标价 10.26 元，首次覆盖，给予“买入”评级 。  风险提示： 原材料价格波动风险；华东市场开拓情况或不及预期；外部经济环 境 回 暖或不及预期；食品安全风险。 [Table _MainProfit] 指标 /年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收入（百万元） 1024.42 1063.64 1256.00 1461.00 增长率 -16.01% 3.83% 18.09% 16.32% 归 属 母公司净利润（百万元） 153.60 158.62 232.71 291.41 增长率 -30.13% 3.27% 46.71% 25.22% 每 股 收益 EPS （元） 0.36 0.37 0.54 0.68 净 资 产收益率 ROE 8.26% 8.06% 10.83% 12.34% PE 23 22 15 12 PB 1.87 1.77 1.62 1.47 数据来源： Wi nd ，西南证券 -3 0% -2 0% -1 0% 0% 10% 20% 30% 23- 01 23- 02 23- 03 23- 04 23- 05 23- 06 23- 07 23- 08 23- 09 23- 10 23- 11 23- 12 有友食品 沪深 300

版权归属 上海嘉世营销咨询有限公司 休闲食品 行业简析报告

公司创始于主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品。虽然公司营收有一定波动，但是复 ， 第 一 大 业 务鲜 货 食 品 营 收 呈 现 回 升 态 势 ，司毛利率逐季改善，司高价位库存的消耗和鸭副成本维持低位，未来毛利率还有进一步改善空间。根据《外，根据前瞻产业研究院，行业集中度较低，位列第二，市占率为风险，未来头部企业有望通过品牌、生产工艺、供应链、物流、质量管理提升竞争优势，行业集中度有望提升。目前公司形成了养殖、屠宰、加工、研发、冷链配送、连锁销售等全产业链发展的模式，具备产业化优势。另外，公司拥有三大品牌，其中“煌上煌”具备较高的品牌认可度，拥有酱鸭核心差异化产品；“独椒戏”品牌聚焦年轻消费群体，以烤猪蹄为主打；“真真老老”品牌定位为“高汤鲜粽倡导者”，将立足江浙沪大本营，打造区域独占品牌。。截至公司线下连锁门店总数达到高。公司计划实施千城万店战略，通过深耕优势老市场和大力拓展新建加工基地周边的重点新市场，加速拓展门店。同时随着国内新零售、新媒体运营趋势显著，公司大力发展线上业务，平台，把线上流量导入到门店并转化成销售额。与投资建议：预 计 公 司张门店，同时积极发展线上业务，持有”评级。门店拓张不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险；原材料价格大幅波动；业绩不及预期对于估值溢价的负面影响风险。：公司公告、华福证券研究所报告末页的重要声明-50% -40% -30% -20% -10%0% 10% 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02煌上煌沪深300华福证券 华福证券

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业 研究 | 动态跟踪 ⚫ 休闲食品： 回顾看 ，1）收入端 ，剔除春节错期影响合并 23Q4+24Q1 营收看，受益 于各企业积极备战年货节以及改革效果 逐渐 显现，板块内大部分标的高景气度延 续， 三只松鼠 /好想你 /西麦食品 /盐津铺子 /甘源食品 /劲仔食品收入增速高于 25% ； 洽洽营收增速稳健；良品、元祖、桃李短期仍有压力。 2）盈利端 ，板块毛利率 及 费用率表现有所分化，毛利率受 原料成本、渠道结构、供应链效益等 影响，费用率 受渠道结构变化、公司经营策略等影响 ，带来整体 盈利能力表现分化 。23 年好想 你、甘源食品扣非净利率同比改善幅度较大 ，24Q1 好想你、劲仔扣非净利率同比 改善幅度较大 。3）分红情况 ，每股分红绝对值看， 23 年板块大部分标的每股现金 分红同比 22 年稳中有提升 ；另 好想你 23年每股分红大幅提升、元祖高分红维持 ； 以 5月 10 日收盘价计算，板块 内股息率大于 3%的标的 分别为好想你（ 9.0% ）、 元祖（ 6.0% ）。 ⚫ 休闲食品： 展望看 ，24 年景气度仍然向好， Beta （零食量贩渠道红利 /抖音渠道红利 /品类红利）及 Alpha 端（各公司内生改革）均有一定超预期机会，部分标的存在一 定业绩上修概率，建议持续关注。 ⚫ 卤制品 ：回顾看 ，1）收入端 ，23 年板块仍有承压，开店上 23 年维持净开店趋势、 但 H2 开店速度有所放缓；单店收入因高基数、消费疲软、门店结构变化等有所拖 累； 24Q1 需求端仍有压力。 2）盈利端 ，板块成本压力有所减轻，费用率表现有所 分化，但 23 年及 24Q1 看板块扣非净利率均有不同程度改善。 3）分红情况 ，23 年头部企业分红比例大幅上行，绝味 /煌上煌 /周黑鸭分红比例分别由 22 年的 47%/25%/0% 提升至 23 年的 89%/145%/311% ；以 5月 10 日收盘价计算，板块内 股息率大于 3%的标的分别为 周黑鸭 （8.4%）、 紫燕 （4.1% ）。 ⚫ 卤制品 ：展望看， 收入端看， 24 年板块各企业经营策略有所分化，绝味、周黑鸭定 调稳健，以门店经营提质为优先，煌上煌目标积极、 24 年计划新开门店 2000 家； 紫燕主业稳健经营，同时积极进行外延拓展及海外 布局 。利润端看 ，当前原料走势 温和平稳，叠加龙头企业定调稳健， 24 年板块盈利能力有望保持平稳，其中绝味 23 年因 资产减值损失 、投资收益拖累 利润基数偏低 ，24年弹性可期。 ⚫ 休闲 食品 ：一方面，业绩确定性角度推荐 盐津铺子 (002847 ，买入 )、劲仔食品 (003000 ，买入 )，关注 甘源食品 (002991 ，增持 )；预期差角度关注 三只松鼠 (300783 ，未评级 )、好想你 (002582 ，未评级 )、西麦食品 (002956 ，未评级 )；另一 方面，建议关注基本面有所企稳、二季度有望迎利润 低基数 的洽洽食品 (002557 ， 买入 )以及 高股息率标的 元祖股份 (603886 ，买入 )。 ⚫ 卤制品 ：建议关注 绝味食品 (603517 ，买入 )的底部配置机会，关注 紫燕食品 (603057 ，增持 )。 风险提示 ⚫ 需求修复不及预期、 行业竞争加剧、原料成本上涨或原料价格回落不及预期、突发 性食品安全事件等 投资建议 与投资 标的 核心观点 国家 /地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2024 年05月13日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860523080010 休闲食品景气度向好，卤制品分红提升 ———— 休闲食品及卤制品 23 年年报及 24 年一季报总结 看好 （ 维持 ）

数字中国发展报告 （ 2023 年） 2024 年 6 月

部门：企服研究五组 ©2024 iResearch Inc. 中国智慧医院现状及趋势 研究报告

部门： TMT 电商与物流组 ©2024 iResearch Inc. 2024 年中国 B2B 行业研究报告