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食品饮料行业
行业 研究 | 动态跟踪
⚫ 休闲食品： 回顾看 ，1）收入端 ，剔除春节错期影响合并 23Q4+24Q1 营收看，受益
于各企业积极备战年货节以及改革效果 逐渐 显现，板块内大部分标的高景气度延
续， 三只松鼠 /好想你 /西麦食品 /盐津铺子 /甘源食品 /劲仔食品收入增速高于 25% ；
洽洽营收增速稳健；良品、元祖、桃李短期仍有压力。 2）盈利端 ，板块毛利率 及
费用率表现有所分化，毛利率受 原料成本、渠道结构、供应链效益等 影响，费用率
受渠道结构变化、公司经营策略等影响 ，带来整体 盈利能力表现分化 。23 年好想
你、甘源食品扣非净利率同比改善幅度较大 ，24Q1 好想你、劲仔扣非净利率同比
改善幅度较大 。3）分红情况 ，每股分红绝对值看， 23 年板块大部分标的每股现金
分红同比 22 年稳中有提升 ；另 好想你 23年每股分红大幅提升、元祖高分红维持 ；
以 5月 10 日收盘价计算，板块 内股息率大于 3%的标的 分别为好想你（ 9.0% ）、
元祖（ 6.0% ）。
⚫ 休闲食品： 展望看 ，24 年景气度仍然向好， Beta （零食量贩渠道红利 /抖音渠道红利
/品类红利）及 Alpha 端（各公司内生改革）均有一定超预期机会，部分标的存在一
定业绩上修概率，建议持续关注。
⚫ 卤制品 ：回顾看 ，1）收入端 ，23 年板块仍有承压，开店上 23 年维持净开店趋势、
但 H2 开店速度有所放缓；单店收入因高基数、消费疲软、门店结构变化等有所拖
累； 24Q1 需求端仍有压力。 2）盈利端 ，板块成本压力有所减轻，费用率表现有所
分化，但 23 年及 24Q1 看板块扣非净利率均有不同程度改善。 3）分红情况 ，23
年头部企业分红比例大幅上行，绝味 /煌上煌 /周黑鸭分红比例分别由 22 年的
47%/25%/0% 提升至 23 年的 89%/145%/311% ；以 5月 10 日收盘价计算，板块内
股息率大于 3%的标的分别为 周黑鸭 （8.4%）、 紫燕 （4.1% ）。
⚫ 卤制品 ：展望看， 收入端看， 24 年板块各企业经营策略有所分化，绝味、周黑鸭定
调稳健，以门店经营提质为优先，煌上煌目标积极、 24 年计划新开门店 2000 家；
紫燕主业稳健经营，同时积极进行外延拓展及海外 布局 。利润端看 ，当前原料走势
温和平稳，叠加龙头企业定调稳健， 24 年板块盈利能力有望保持平稳，其中绝味
23 年因 资产减值损失 、投资收益拖累 利润基数偏低 ，24年弹性可期。
⚫ 休闲 食品 ：一方面，业绩确定性角度推荐 盐津铺子 (002847 ，买入 )、劲仔食品
(003000 ，买入 )，关注 甘源食品 (002991 ，增持 )；预期差角度关注 三只松鼠
(300783 ，未评级 )、好想你 (002582 ，未评级 )、西麦食品 (002956 ，未评级 )；另一
方面，建议关注基本面有所企稳、二季度有望迎利润 低基数 的洽洽食品 (002557 ，
买入 )以及 高股息率标的 元祖股份 (603886 ，买入 )。
⚫ 卤制品 ：建议关注 绝味食品 (603517 ，买入 )的底部配置机会，关注 紫燕食品
(603057 ，增持 )。
风险提示
⚫ 需求修复不及预期、 行业竞争加剧、原料成本上涨或原料价格回落不及预期、突发
性食品安全事件等
投资建议 与投资 标的
核心观点
国家 /地区 中国
行业 食品饮料行业
报告发布日期 2024 年05月13日
谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn
执业证书编号： S0860520070001
张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn
执业证书编号： S0860523080010
休闲食品景气度向好，卤制品分红提升
———— 休闲食品及卤制品 23 年年报及 24 年一季报总结
看好 （ 维持 ）
